作(zuò)者:孫偉東

　　走勢評級：   鋁：看(kàn)漲

　　報(bào)告日期：  2018年5月21日

　　成本端：自(zì)備電廠(chǎng)整治初現(xiàn)端倪，行業成本擡升是大(dà)勢所趨

　　全國來(lái)看(kàn)目前由于氧化鋁價格偏高(gāo)，電解鋁企業成本壓力仍然較大(dà)，加權平均成本爲14500元/噸左右。自(zì)備電廠(chǎng)政府性基金(jīn)，新疆自(zì)去年已經開(kāi)始繳納，山東也(yě)有企業準備補繳之前欠繳的部分，可以推測政府性基金(jīn)在全國範圍内落地是必然事(shì)件，電解鋁行業平均成本提高(gāo)約近700元/噸。

　　供給端：山東鋁錠産量顯著降低(dī)，鋁水(shuǐ)供應相對(duì)偏緊

　　山東地區(qū)鋁錠産量明(míng)顯降低(dī)，以供應鋁水(shuǐ)爲主。由于鋁水(shuǐ)趨于内銷，因此供應相對(duì)偏緊。除山東、新疆和(hé)内蒙等地區(qū)外(wài)多數地區(qū)電解鋁企業仍面臨成本壓力，處于虧損或薄利經營狀态。因此新增産能(néng)的投放(fàng)進度預計(jì)将繼續偏緩，同時(shí)河(hé)南等地的閑置産能(néng)複産時(shí)間會(huì)繼續延後。短期鋁行業供給端壓力不大(dà)。

　　需求端：正值旺季國内需求良好(hǎo)，低(dī)滬倫比緻海外(wài)訂單火爆

　　目前正值鋁下(xià)遊需求旺季，國内消費情況良好(hǎo)，尤其是工(gōng)業型材以及汽車用(yòng)鋁合金(jīn)訂單明(míng)顯好(hǎo)于去年同期，當前需求情況至少會(huì)持續至6月份。另外(wài)，低(dī)滬倫比導緻一季度國内鋁材出口量同比大(dà)增，海外(wài)鋁供應短缺情況短期難以明(míng)顯改善，因此國内鋁材出口情況将持續向好(hǎo)。

　　投資建議(yì)

　　短期來(lái)看(kàn)，鋁錠、鋁棒庫存自(zì)4月以來(lái)便開(kāi)始企穩并持續走低(dī)，上(shàng)周鋁錠庫存周降幅達5.8萬噸，創年内最大(dà)周度降幅。在需強供弱的情況下(xià)，未來(lái)基本面将繼續得到(dào)修複，庫存預計(jì)将繼續延續下(xià)降态勢，鋁價将延續漲勢。長期來(lái)看(kàn)，成本擡升以及環保政策發酵都将爲鋁價上(shàng)漲的重要動能(néng)。我們繼續建議(yì)投資者逢低(dī)買入，滬鋁主力合約目标價格15500元/噸。

　　風(fēng)險提示

　　全球貿易争端加劇(jù)，需求端增長不及預期。

　　1山東地區(qū)鋁産業調研核心結論

　　山東地區(qū)是全國最大(dà)的原鋁生産省份，我們利用(yòng)一周的時(shí)間調研了(le)山東的電解鋁企業及鋁加工(gōng)企業。對(duì)市場比較關心的成本端（自(zì)備電廠(chǎng)）、供給端以及需求端，進行了(le)詳細的調研。

　　1）成本端：自(zì)備電廠(chǎng)整治初現(xiàn)端倪，行業成本擡升是大(dà)勢所趨

　　3月22日，國家發改委辦公廳發布《燃煤自(zì)備電廠(chǎng)規範建設和(hé)運行專項治理(lǐ)方案（征求意見稿）》。《方案中》以下(xià)兩點要求将使電解鋁行業成本将明(míng)顯增加：

　　a）自(zì)備電廠(chǎng)自(zì)發自(zì)用(yòng)電量應承擔并足額繳納依法合規設立的政府性基金(jīn)及附加；

　　b）自(zì)備電廠(chǎng)自(zì)2016年起欠繳的政府性基金(jīn)及附加，應于2018年底前繳清；2016年前欠繳的政府性基金(jīn)及附加和(hé)系統備用(yòng)費，應于本文(wén)件印發之日起3年内繳清。

　　新疆地區(qū)在全國範圍内政策執行力速度最快(kuài)，神火、天龍和(hé)信發已經開(kāi)始繳納政府性基金(jīn)及附加，繳納金(jīn)額爲2.41分/度，但(dàn)交叉補貼并未開(kāi)始繳納。山東地區(qū)按規定需要繳納政府性基金(jīn)及附加5.04分/度，折算(suàn)電解鋁生産成本增加700元/噸，如果考慮交叉補貼則成本增加近1000元/噸。從(cóng)我們山東調研的情況來(lái)看(kàn)，山東地區(qū)暫時(shí)并未開(kāi)始征繳自(zì)備電廠(chǎng)政府基金(jīn)及附加（包括交叉補貼），但(dàn)從(cóng)各企業領導的态度上(shàng)來(lái)看(kàn)，政策大(dà)概率會(huì)落實，隻是由于自(zì)備電廠(chǎng)涉及民生等諸多問題，因此具體落地時(shí)間仍待定。不過，已經有企業确定了(le)上(shàng)文(wén)b）中規定的欠繳政府性基金(jīn)及附加征繳金(jīn)額，計(jì)算(suàn)下(xià)來(lái)每度電征繳約2分錢(qián)。

　　既然已經有企業開(kāi)始補繳之前所欠繳政府性基金(jīn)，那麽預計(jì)陸續會(huì)有其他(tā)企業進行表态。目前電解鋁全行業自(zì)備電廠(chǎng)配備比例高(gāo)達70%以上(shàng)，因此政府性基金(jīn)的繳納和(hé)補繳将顯著并持續擡升全行業成本。距離《方案》要求的問題清單上(shàng)報(bào)截止日期已經過去近1個月的時(shí)間，我們預計(jì)進一步的自(zì)備電整治文(wén)件出台将爲期不遠。

　　全國來(lái)看(kàn)目前由于氧化鋁價格偏高(gāo)，電解鋁企業成本壓力仍然較大(dà)，加權平均成本爲14500元/噸左右。除山東、新疆和(hé)内蒙等地區(qū)多數地區(qū)仍面臨成本壓力，多數企業處于

　　虧損或薄利經營狀态。因此高(gāo)成本地區(qū)新增産能(néng)的投放(fàng)進度預計(jì)将繼續偏緩，同時(shí)河(hé)南地區(qū)的閑置産能(néng)複産時(shí)間會(huì)繼續延後。

　　2）供給端：山東鋁錠産量顯著降低(dī)，鋁水(shuǐ)供應相對(duì)偏緊

　　由于成本具有明(míng)顯優勢，目前山東地區(qū)電解鋁企業合規産能(néng)多數開(kāi)啓，電解鋁建成産能(néng)爲1187.9萬噸，運行産能(néng)爲914.9萬噸。

　　目前山東主要電解鋁企業都在積極拓展下(xià)遊鋁加工(gōng)産業，目前配套鋁加工(gōng)産能(néng)近300萬噸。這(zhè)便導緻目前山東地區(qū)的鋁水(shuǐ)供應相對(duì)偏緊。另外(wài)，除春節期間生産的鋁錠有一定囤貨之外(wài)，目前企業已經很(hěn)少生産鋁錠。鋁錠目前多集中在貿易商手中。

　　從(cóng)百川公布的數據來(lái)看(kàn)，今年電解鋁新增産能(néng)總計(jì)爲307.5萬噸，但(dàn)迫于成本壓力的原因，截止5月10日僅有55.2萬噸投産。新增産能(néng)投産進度放(fàng)緩疊加河(hé)南地區(qū)采暖季後仍後有50萬噸未複産，因此年初至今原鋁供應量一直維持在低(dī)位：SMM數據顯示，4月中國電解鋁産量295.1萬噸，同比減少3.1%。前4月中國電解鋁産量1171.5萬噸，同比減少2.6%。在當前的成本和(hé)鋁價情況下(xià)，多數企業延期了(le)投産計(jì)劃，因此未來(lái)一段時(shí)間原鋁供給壓力仍将相對(duì)較小(xiǎo)。

　　3）需求端：正值旺季國内需求良好(hǎo)，低(dī)滬倫比導緻海外(wài)訂單火爆

　　當前複雜(zá)的國際貿易形式，以及鋁行業最大(dà)需求端地産行業（占比超30%）步入下(xià)行周期，使得市場對(duì)于鋁行業下(xià)遊需求情況分歧較大(dà)，且多數持有悲觀态度。不過從(cóng)我們的調研情況來(lái)看(kàn)，内需、外(wài)需情況都是不錯的：

　　内需：從(cóng)上(shàng)海鋼聯發布的鋁材開(kāi)工(gōng)率數據來(lái)看(kàn)，采暖季結束進入三、四月份以來(lái)，鋁材企業開(kāi)工(gōng)明(míng)顯回暖。從(cóng)我們調研的情況來(lái)看(kàn)，目前除民用(yòng)型材（即建築型材）的需求與去年同期基本持平外(wài)，其他(tā)鋁材需求均明(míng)顯好(hǎo)于去年同期，尤其是工(gōng)業型材（軌道(dào)交通）和(hé)汽車輪毂用(yòng)鋁。

　　外(wài)需：在低(dī)滬倫比的條件下(xià)，今年年初至今的鋁材出口情況是遠超市場預期的。一季度我國鋁材（包括鋁型材、鋁闆片帶、鋁箔、鋁管、鋁制品）的出口數量總計(jì)166.5萬噸，同比去年增加18.06%，其中鋁闆片帶一季度出口數量同比暴增43.79%。從(cóng)我們調研情況來(lái)看(kàn)也(yě)是如此，其中鋁闆片帶出口數量暴增的原因是有由于厚闆的出口可以退稅（等于變向的原鋁出口），其中魏橋涉及的量相對(duì)較大(dà)。

　　鋁材加工(gōng)企業的排産情況良好(hǎo)，當前旺盛的需求至少會(huì)持續至6月。7月以後随着溫度升高(gāo)建築施工(gōng)的放(fàng)緩，建築用(yòng)鋁需求可能(néng)有所減少。不過國内其他(tā)領域需求以及鋁材出口影響不大(dà)，再加上(shàng)目前旺季不旺，淡季不淡的趨勢愈發明(míng)顯，我們預計(jì)未來(lái)需求仍将較爲樂觀。

　　2山東地區(qū)主要鋁企詳細調研情況

　　1）電解鋁企業A

　　氧化鋁：運行産能(néng)170萬噸。自(zì)産自(zì)銷。原料爲澳礦。

　　電解鋁：合規電解鋁産能(néng)81.6萬噸，目前是滿産運行。成本約14200元/噸。不生産鋁

　　錠，全部是鋁水(shuǐ)、自(zì)用(yòng)。外(wài)購一部分鋁錠，從(cóng)嘉潤、魏橋、信發、錦江等公司采購。沒有新的電解鋁規劃項目。

　　鋁加工(gōng)：需求很(hěn)好(hǎo)，國外(wài)訂單很(hěn)好(hǎo)，國内訂單總體也(yě)不錯，滿負荷生産。建材到(dào)六月底的訂單已經滿了(le)。鋁箔銷售也(yě)不錯，主要還是出口。

　　電力：電價約3.4毛左右。需要過網。

　　陽極：運行産能(néng)43-45萬噸。成本約3300元/噸。多數自(zì)用(yòng)，部分銷售至馬來(lái)西亞。

　　2）電解鋁企業B

　　氧化鋁：原料來(lái)自(zì)山東鋁業，價格按照三網均價+下(xià)浮，長單爲主。

　　電解鋁：運行産能(néng)22.3萬噸，滿産。成本約15000元/噸左右。

　　鋁加工(gōng)：合金(jīn)産能(néng)18萬噸。整體需求向好(hǎo)，A356比較緊張。小(xiǎo)合金(jīn)類的訂單不錯。合金(jīn)供需改善的原因：美(měi)國關稅導緻美(měi)國進口鋁原料數量下(xià)降，輪毂生産原料緊張，訂單轉移至國内來(lái)做；魏橋鋁水(shuǐ)減少，創新的合金(jīn)（A356）也(yě)随之減少；雲鋁設備也(yě)有一些(xiē)問題。不過這(zhè)部分缺口預計(jì)很(hěn)快(kuài)由新疆等地填平。除A356合金(jīn)外(wài)，也(yě)做一些(xiē)大(dà)扁錠（1塊10噸左右），交給中鋁瑞閩做闆帶箔，那邊的闆帶銷售不錯，終端對(duì)應易拉罐、印刷版和(hé)汽車中厚闆。目前正在增加汽車用(yòng)小(xiǎo)合金(jīn)産量。

　　電力：可能(néng)會(huì)補繳政府性基金(jīn)。電價3.6毛左右。煤采購自(zì)山西，也(yě)有一些(xiē)越南、印尼的煤。電廠(chǎng)發電量滿足電解鋁需求，偶爾檢修可能(néng)用(yòng)一些(xiē)網電。一直交過網費，過網費每度1.5分。

　　陽極：成本2000元多一點。産量12萬噸，有部分餘料。

　　3）電解鋁企業C

　　氧化鋁：氧化鋁總産能(néng)800萬噸，運行産能(néng)400多萬。鋁土礦來(lái)自(zì)山西，以及進口自(zì)斐濟（擁有90%的礦權）。氧化鋁沒有庫存，暫時(shí)沒有出口打算(suàn)。

　　電解鋁：建成産能(néng)220萬噸，運行産能(néng)159萬噸。春節的時(shí)候做了(le)一些(xiē)鋁錠，現(xiàn)在主要在做鋁水(shuǐ)。鋁水(shuǐ)銷售情況很(hěn)好(hǎo)。鋁水(shuǐ)3/5自(zì)用(yòng)，其餘外(wài)銷。目前已經與雲南發改委在談電解鋁擴産計(jì)劃，電價爲2.5毛（5年以内），6到(dào)10年漲到(dào)3毛，不過需要企業自(zì)帶指标。企業領導表示建廠(chǎng)可能(néng)性不大(dà)。

　　鋁加工(gōng)：鋁棒、鋁杆、鋁闆帶等都有在做，合計(jì)産能(néng)約爲95萬噸。銷售情況不錯。

　　電力：電不用(yòng)過網，完全能(néng)夠供電解鋁生産使用(yòng)。電價在3毛左右。用(yòng)山西的煤。

　　陽極：産能(néng)170多萬噸，完全自(zì)足，另有60萬外(wài)售。

　　4）電解鋁企業D

　　鋁土礦：擁有幾内亞露天煤礦，去年出貨2800萬噸。鋁矽比約十幾，三水(shuǐ)軟鋁石，低(dī)溫工(gōng)藝。

　　氧化鋁：2條線檢修，運行産能(néng)約1500萬噸。成本2500元/噸左右。氧化鋁有出口。目前沒有庫存。

　　電解鋁：運行産能(néng)640多萬噸，目前出的鋁錠非常少，100-200噸/天，多數是零單。定價參考長江價。鋁水(shuǐ)價格參考各地報(bào)價。鋁水(shuǐ)提量目前很(hěn)不錯，鋁水(shuǐ)都在搶。成本在14000元/噸左右。

　　鋁加工(gōng)：闆帶箔、易拉罐胚料等總計(jì)60-70萬噸。銷售情況很(hěn)不錯。

　　電力：電不用(yòng)過網，電力成本相對(duì)較低(dī)。

　　陽極：産能(néng)170多萬噸，完全自(zì)足，另有60萬外(wài)售。煤炭來(lái)自(zì)山西、内蒙，進口很(hěn)少，走汽運。

　　5）氧化鋁企業A

　　鋁土礦：進口自(zì)澳大(dà)利亞、巴西，三水(shuǐ)軟鋁石。

　　氧化鋁：240萬噸産能(néng)（包含非鋁），滿産運行。氧化鋁訂單很(hěn)好(hǎo)，有總部統一協調。氧化鋁有3萬噸出口。庫存比較低(dī)，在1萬噸以下(xià)。氧化鋁成本爲2400元/噸，主要原因是運行費用(yòng)比較高(gāo)。燒堿一部分自(zì)産，一部分外(wài)購。

　　電解鋁：運行産能(néng)640多萬噸，目前出的鋁錠非常少，100-200噸/天，多數是零單。定價參考長江價。鋁水(shuǐ)價格參考各地報(bào)價。鋁水(shuǐ)提量目前很(hěn)不錯，鋁水(shuǐ)都在搶。成本在14000元/噸左右。

　　鋁加工(gōng)：有一個合金(jīn)廠(chǎng)，以6063鋁棒、扁錠爲主，量不多。

　　6）鋁材加工(gōng)企業A

　　鋁棒：新疆的棒廠(chǎng)開(kāi)工(gōng)10萬噸，設計(jì)産能(néng)30萬噸。銷售情況很(hěn)好(hǎo)，主要銷往廣東、山東臨沂。

　　合金(jīn)：訂單很(hěn)不錯，基本沒有庫存。兩個廠(chǎng)總計(jì)産能(néng)27萬噸。主要原料爲廢鋁，廢鋁的供應還不錯。

　　7）鋁材加工(gōng)企業B

　　鋁錠：原14萬噸電解鋁産能(néng)關閉。一般采購鐵(tiě)含量低(dī)于0.14%的鋁錠，目前多集中在貿易商中，生産商處采購鋁錠比較困難。

　　鋁加工(gōng)：鋁材加工(gōng)總産能(néng)14萬噸。主要産品爲擠壓工(gōng)業型材和(hé)鑄造合金(jīn)。擠壓工(gōng)業型材面向飛(fēi)機、高(gāo)鐵(tiě)、電子産品，目前産量120噸/天。鑄造合金(jīn)制作(zuò)6系，也(yě)供給軌道(dào)交通，目前産量84噸/天。今年訂單遠好(hǎo)于去年，翻了(le)幾倍。6月份的青島上(shàng)合峰會(huì)導緻交通管制，目前公司的訂單已經提前完成。

　　8）鋁材加工(gōng)企業C

　　鋁加工(gōng)：以軌道(dào)交通工(gōng)業型材爲主，年産能(néng)10萬噸。用(yòng)魏橋鋁水(shuǐ)。鋁材有出口，多爲客戶定制。國内鋁材銷售很(hěn)不錯，供不應求。

　　9）鋁土礦貿易企業A

　　鋁土礦：鋁土礦貿易量80萬噸，船(chuán)期45天，完全自(zì)有資金(jīn)運營，受制于資金(jīn)問題隻能(néng)45天發一次貨。銷售至信發、南山、魏橋。目前從(cóng)所羅門(mén)、澳大(dà)利亞拿礦，計(jì)劃在幾内亞購買一座礦山，股權占51%（目前礦權還沒落實），已探明(míng)儲量4.8億噸，鋁矽比15以上(shàng)。幾内亞鋁土礦開(kāi)采成本28美(měi)金(jīn)/噸，運費+其它約13美(měi)金(jīn)。

　　3投資建議(yì)

　　結合本次調研及交流的情況來(lái)看(kàn)：

　　1）成本端：短期來(lái)看(kàn)氧化鋁價格在出口窗口開(kāi)啓的情況依舊堅挺，電解鋁成本大(dà)概率維持在當前高(gāo)位。長期來(lái)看(kàn)自(zì)備電廠(chǎng)的整治是必然事(shì)件，政府性基金(jīn)的繳納将使電解鋁成本端增加近1000元/噸。

　　2）供給端：盡管鋁價有所反彈，但(dàn)是全國範圍内多數電解鋁企業仍處于虧損狀态，新增産能(néng)和(hé)待複産産能(néng)投産進度會(huì)較爲緩慢。短期供給端壓力不大(dà)。

　　3）需求端：目前正值鋁下(xià)遊需求旺季，國内消費情況良好(hǎo)，且至少會(huì)持續至6月份。同時(shí)低(dī)滬倫比的情況短期難以大(dà)幅扭轉，因此國内鋁材出口情況将持續向好(hǎo)。

　　短期來(lái)看(kàn)，鋁錠、鋁棒庫存自(zì)4月以來(lái)便開(kāi)始企穩并持續走低(dī)，上(shàng)周鋁錠庫存周降幅達5.8萬噸，創年内最大(dà)周度降幅。在需強供弱的情況下(xià)，未來(lái)基本面将繼續得到(dào)修複，庫存預計(jì)将繼續延續下(xià)降态勢，鋁價将延續漲勢。長期來(lái)看(kàn)成本擡升以及環保政策發酵都将爲鋁價上(shàng)漲的重要動能(néng)。我們繼續建議(yì)投資者逢低(dī)買入，滬鋁主力合約目标價格15500元/噸。

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　　風(fēng)險提示

　　全球貿易争端加劇(jù)，需求端增長不及預期。